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尚品宅配:18H1增速持续强劲 整装业务打通流量入口

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导读:尚品宅配发布2018
年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为
5500-5800 万元,去年同期为716.8 万元

导读:尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。

投资要点:

投资要点

事件:尚品宅配发布2018
年半年度业绩快报,预计营收同比增长30%-35%,归母净利润同比增长80-100%,其中非经常性损益金额约为
5500-5800 万元,去年同期为716.8 万元;

事件:尚品宅配发布2018 半年报,2018H1 公司实现营收28.67
亿元,同比增长33.64%;实现归母净利润1.23
亿元,同比增长87.46%,其中非经常性损益5644.62 万元,较去年同期(717
万元)大幅提升,增量主要来自理财收益;实现扣非归母净利润6703.65
万元,同比增长14.2%,主要系1)自营整装尚处投入期,2)维意和尚品宅配经销商补贴力度加大所致;实现经营性现金流净额1.18
亿元,同比减少48.02%,主要系原材料供应商结算周期加快导致应付账款余额减少所致,上述业绩整体符合预告。

收入端保持较快增速:公司上半年营收端依然保持30-35%的较快增长,Q2收入增速较于Q1
的38.8%略有放缓,我们认为主要是由于地产销售增速放缓所致。分渠道看,我们预计直营渠道收入上半年同比增长10-20%,加盟模式收入增长在40-50%区间,17
年加盟店的加速扩张为18 年增长打下坚实基础。

美高梅手机版游戏,毛利率微跌,净利率增长,长期盈利能力提升进行时。2018H1
公司实现毛利率43.35%(-2.15pct.),主要系加盟渠道收入高增长、营收结构中加盟收入占比提升所致。其中,2018H1
定制家具业务毛利率45.05%(-0.48pct.)、配套业务毛利率28.05%(-0.53pct.)、O2O
引流业务毛利率86.46%(+0.6pct.)、软件服务业务毛利率89.68%(-3.84pct.)、整装业务毛利率19.78%,主要业务毛利率微跌。2018H1
公司实现净利率4.31%(+1.24pct.)、期间费用率39.49%(-1.32pct.),其中,销售费用率30.82%(-0.4pct.),管理费用率8.64%(-1.03pct.),财务费用率0.04%(+0.12pct.),人效提升的长逻辑逐步兑现。

利润端同比增长80-100%:利润端的大幅增长主要由于5500-5800
万元的非经常性损益,由于部分费用集中确认在Q1(17
年上半年利润仅占全年利润17%)以及整装云目前还处于前期投入阶段,我们认为下半年利润情况是全年业绩增长的关键。

营收增速放缓,盈利逐季向好。公司Q1/Q2 单季度实现营收11.01 亿元/17.65
亿元,同比增长38.76%/30.63%;实现归母净利润-0.33 亿元/1.56
亿元,同比减亏29.19%/增长39.15%,实现扣非归母净利润-0.63 亿元/1.3
亿元,同比下滑36.15%/增长23.9%。1)加盟渠道收入高增长,渠道下沉见成效。加盟端:2018H1
实现主营收入15.65
亿元,同比增长47.36%,其中一二线/三四五线城市分别占比34%/66%。直营端:实现主营收入11.42
亿元,同比增长16.77%;2)定制业务稳健,配套收入超预期。2018H1
定制业务营收22 亿元,同比增长24.35%;配套业务营收4.9
亿元,同比增长81.49%;O2O 引流业务营收6449.35
万元,同比增长49.44%;软件及技术服务营收3523.7
万元,同比下滑27.14%;新增整装业务实现营收4669.24 万元。

加盟渠道加速扩张,购物中心店日趋成熟:公司加盟店迅速下沉,相较于17年476
家加盟店的新增,我们预计18
年公司加速扩张加盟渠道;购物中心店日趋成熟,单店营收及盈利能力持续增强;此外公司积极进行新零售方式的尝试,公司在上海率先推出C
店(超集店),我们判断加盟渠道的扩张与成熟将带来业绩快速提升。

渠道推进良好,Q2 加盟开店如期提速。18H1 公司直营店93 家(+8
家),加盟店1755 家(含在装修的店面)(+198 家),SM 店及O 店合计970
家(含正在装修的店铺),Q2 开店如期提速。其中,直营端:SM 店68
家(占比73%)、O 店(含C 店)15 家(占比16%);加盟端:SM 店887
家(含正在装修的店铺),一线至五线城市加盟渠道SM
店占比分别为79%、73%、65%、55%、28%。新开店中,新/老加盟商占比78.55%/21.45%,四、五线城市占比约六成。加盟端合计一、二线城市占比21%,三四五线城市占比79%,渠道下沉加速推进。