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金牌厨柜:盈利改善业绩靓丽,渠道拓展加速落地

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事件:公司发布三季报,前三季度实现营收9.7亿元,同比增长36.2%,实现归母净利润9059.3万元,同比增长125.5%,扣非后净利润增长127.9%。其中Q3实现营收4.1亿元,同比增长35%,实现归母净利润4434.1万元,同比增长147.4%,业绩超预期。

导读:我们看好金牌橱柜业务由渠道扩张和店效提升带来的快速增长, 公司 16
年 10
月份成立桔家衣柜事业部,目前业务渐次展开,看好衣柜成为公司业务新增长点。
事件:

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三季报业绩亮眼,盈利能力大幅改善:1)渠道端布局加速,随着门店扩张和单店收入提升,公司营收快速增长,截至2017年上半年公司门店已拓展至959家,上半年共增加118家,其中加盟店882家,相较2016年全年增加72家。扩张速度明显加快,可见公司对渠道布局更加重视。2)在上半年原材料上涨的背景下公司毛利率仍有提升:公司前三季度毛利率达到37.6%,同比增长约0.4pct,主要是募投项目产能利用率逐渐提升带动,规模效应逐渐显现。Q3单季度毛利率达到38.8%,同比提升2.1个百分点。公司对内部进行精细化管理,提高了运营效率,同时直营转经销带动费用率下行:管理费用率下调1.4pct,销售费用率降低0.92pct,整体期间费用率同比降低2.4pct,推动公司净利率水平大幅改善3.7pct提升至9.4%,显著提振公司整体盈利能力。截至Q3预收账款较H1末增长36.5%,公司在手订单充裕,为全年业绩提供支撑。

金牌橱柜公告半年报, 2017 年上半年公司实现营业收入 5.58
亿元,同比增长37.1%,其中零售业业务 4.77 亿元,同比增长 32.7%,大宗业务
4583 万元,同比增长 43.8%,出口业务 2183 万元,同比增长 213%;归母净利润
4625 万元,同比增长 107.9%。公司 2017 年 Q2 单季度实现营收 3.51
亿元,同比增长 34.5%,归母净利润 0.36 亿元,同比增长
106.1%,业绩符合前期预告。

   
开拓空白区域扩成长空间,募投项目加快产能提升。1)公司专注于高端定制橱柜产品的研发、生产与销售,是目前国内少有选用进口爱格板的定制家具公司,门店主要集中华东地区一、二线城市,相比定制巨头欧派家居4000余家橱衣门店,公司仍有较多空白区域待拓展,预计全年橱柜专卖店将超过1100家,开店速度从今年开始明显加快;同时公司积极进行品类延伸,2017年正式推出“桔家衣柜”定制品牌,2017上半年桔家衣柜门店已开展37家,预计全年桔家衣柜门店有望超过100家。2)公司产能利用率始终保持94%以上高位,上市后募集4.3亿元主要用于江苏金牌产能提升项目并已经进入陆续投产阶段,达产后可增加13万套整体橱柜产能,2017年公司产能预计达到20万套左右,相比2016年增长45%以上,产能瓶颈得以缓解,为未来公司业绩高增长奠定基础。

评论:

   
盈利预测与估值:未来三年公司将加快开店步伐,衣柜产品也将逐渐放量,业绩有望实现较快增长。预计2017-2019年EPS分别为2.4、3.37、4.65元,净利润复合增速为48%,考虑到四季度估值切换行情,给予公司18年40倍PE,对应目标价为134.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

1、 渠道扩张和店效提升,双轮驱动收入增长

   
风险提示:原材料价格大幅上涨的风险;终端销售不及预期的风险;产能投放低于预期的风险。

公司零售渠道,上半年经销商端实现销售 3.66 亿元,同比增长
44.5%,直营端实现销售 1.11 亿元,同比增长 5%,主要系公司 16
年下半年将北京由直营转为经销商销售模式。截止 17 年 6 月 30
日,金牌共拥有门店 959 家,其中厨柜专卖店 922 家,较 16 年末增加 127
家,幅度为 16%;桔家衣柜专卖店 37 家,较16 年末增加 8 家,公司预计到 17
年末,金牌橱柜专卖店将超过 1100 家,桔家衣柜专卖店将超过 100 家。
传统橱柜业务和衣柜新业务营销网络快速扩张,在渠道扩张的同时单门店店效实现了持续提升,双轮驱动公司收入实现高增长。